Câu hỏi trung tâm là liệu hiệu suất kinh tế gần đây của Ấn Độ - tăng trưởng cao đồng thời với lạm phát thấp và thâm hụt bên ngoài khiêm tốn - có báo hiệu một bước ngoặt cơ cấu hay chỉ là một giai đoạn thuận lợi thoáng qua. Để trả lời, cần tách biệt những yếu tố mang tính chu kỳ khỏi những thay đổi sâu rộng có khả năng nâng lên một “chế độ” tăng trưởng mới.

Trước hết, cải thiện quản trị vĩ mô là nhân tố không thể bỏ qua. Việc Ấn Độ chính thức áp dụng khung mục tiêu lạm phát đã làm cho chính sách tiền tệ trở nên minh bạch và có thể dự đoán hơn, qua đó góp phần neo kỳ vọng và giảm biến động giá. Chính sách tài khóa, dù không quá thắt chặt, đã thể hiện tính đáng tin cậy hơn với lộ trình hợp lý về củng cố trung hạn và phân biệt rõ giữa chi tiêu thường xuyên và đầu tư công. Những thay đổi này làm tăng tính ổn định vĩ mô và giảm nguy cơ “nóng lên” lạm phát khi tăng trưởng được kích thích.

Bên cạnh đó, các cải cách cấu trúc còn tạo nền tảng cho năng suất và hiệu quả dài hạn. Việc thiết lập thuế hàng hóa và dịch vụ thống nhất (GST) đã giảm rào cản thương mại nội địa, cải thiện quy mô thị trường và giảm chi phí giao dịch. Bộ luật phá sản mới đã tạo động lực kỷ luật hơn cho chủ nợ và cải thiện phân bổ vốn, dù thực thi còn bất cập ở nhiều địa phương. Thành tựu nổi bật khác là hạ tầng số công cộng: nhận dạng sinh trắc quốc gia, hệ thống thanh toán tức thì và nền tảng liên thông kỹ thuật số đã giảm chi phí giao dịch, thúc đẩy tài chính toàn diện và nâng cao hiệu quả phân phối dịch vụ công.

Về phía cung, dấu hiệu khả quan là đầu tư công lớn vào hạ tầng giao thông, cảng và logistics đã giúp tháo gỡ nút thắt, làm giảm chiều hướng chuyển từ tăng trưởng sang lạm phát do tắc nghẽn nguồn cung. Các chính sách khuyến khích có mục tiêu cũng bắt đầu thu hút đầu tư sản xuất vào lĩnh vực điện tử, năng lượng tái tạo và các ngành chịu được cạnh tranh quốc tế. Nếu năng lực cung ứng phản ứng linh hoạt hơn với cầu tăng, thì tăng trưởng cao hơn có thể không dẫn tới mất ổn định - điều kiện cần để xác nhận một chuyển đổi cơ cấu.

Tuy nhiên, các lập luận phản biện cho thấy sự chuyển đổi vẫn chưa hoàn chỉnh. Điểm yếu rõ ràng nhất là đầu tư tư nhân còn yếu. Mặc dù bảng cân đối doanh nghiệp khỏe hơn so với thập niên trước, nhưng tâm lý rủi ro của doanh nghiệp vẫn thận trọng; nền kinh tế khó có thể duy trì tăng trưởng cao nếu chỉ dựa vào chi tiêu công. Hơn nữa, vấn đề tăng trưởng “không tạo việc làm” là mối lo ngại: tốc độ tạo việc làm chưa theo kịp tốc độ tăng GDP, đặc biệt trong khu vực sản xuất, dẫn tới thu nhập hộ gia đình tăng chậm và hạn chế tiêu dùng nội địa bền vững.

Các yếu tố kỹ thuật cũng làm giảm độ bền của kết luận tích cực. Mức lạm phát thấp hiện nay phần lớn phản ánh giá lương thực thuận lợi và điều kiện hàng hóa toàn cầu dịu bớt, những yếu tố dễ đảo chiều. Tăng trưởng thực tế có thể bị thổi phồng nếu GDP deflator thấp hơn mức giá mà người dân thực tế phải trả; nghĩa là sức mua thực tế của hộ gia đình có thể thấp hơn con số GDP danh nghĩa thể hiện. Hơn nữa, thâm hụt tài khoản vãng lai hẹp đến từ dòng vốn ngoại yếu, tình huống bất thường có thể khiến đồng tiền chịu áp lực khi điều kiện quốc tế thay đổi.

Trên cơ sở cân nhắc các luận điểm nêu trên, việc khẳng định Ấn Độ đã chuyển sang một “chế độ” tăng trưởng cao hơn là đứng ở vị thế tạm thời có thể được bảo vệ thận trọng. Nền tảng chính sách tốt hơn và các cải cách cấu trúc thực sự đã làm giảm rủi ro truyền thống của tăng trưởng đi kèm mất ổn định. Tuy nhiên, tính bền vững của quá trình chuyển đổi phụ thuộc vào khả năng hồi phục đầu tư tư nhân, tạo thêm việc làm chất lượng trong ngành sản xuất và gia tăng năng suất lan tỏa cho phần lớn lực lượng lao động.

Chính sách vì vậy cần tập trung vào ba trụ cột: (i) kích thích đầu tư tư nhân bằng cách cải thiện môi trường kinh doanh, tăng cường thực thi pháp luật và hoàn thiện cơ chế phá sản; (ii) thúc đẩy tính bao trùm của tăng trưởng thông qua chính sách lao động, đào tạo nghề và hỗ trợ khu vực sản xuất; (iii) duy trì kỷ luật tài khóa cùng đầu tư công chiến lược vào hạ tầng và công nghệ số nhằm nâng cao khả năng đáp ứng cung. Chỉ khi triển khai đồng bộ các biện pháp này, hiện tượng tăng trưởng cùng ổn định mới có thể chuyển hóa thành một bước ngoặt cơ cấu thực sự.